保尔森坐在椅子上，身体微微前倾。

索罗斯端起茶杯喝了一口，没有表情。

说实话，华尔街对这个问题十分在意，尤其是老索。

安德鲁用了大约十秒钟来考虑，然后开口了。

“做空英镑和做空马克，虽然是两个独立的头寸，但它们之间的联动关系必须同时考虑。

英国经济目前处于周期性下行阶段，利率水平高于德国，但经济增长的支撑力已经明显减弱。

德国的基本面比英国更稳固，马克的支撑力更强，但德国统一后，财政支出大幅增加，通胀压力正在上升，德意志银行迟早要加息。”

他停了一下，像是在确认自己正在按照正确的顺序推进。

“如果只做空英镑，仓位是独立的判断。

但如果同时做空马克，两笔仓位之间的关联性就会变得复杂。

英镑弱势反映了英国国内需求减弱和市场对利率差距的预期收窄，马克的抗跌能力更强，但一旦德意志银行调整利率，马克的升值空间就会发生变化。

欧元汇率机制要求两种货币在同一边界内保持相对稳定——如果英镑走弱，马克走强，这两笔仓位的实际收益会相互抵消。”

“所以，单独做空英镑是单一方向判断，同时做空马克则是跨品种套利判断。

跨品种的仓位需要在两个方向上同时配置，每一组都需要单独计算其受利率变化和市场情绪的影响，然后汇总成整体的净敞口。”

“风险在于，如果德意志银行开始加息，马克的升值会比预期更早到来，仓位会同时承受来自两个方向的压力。

但同样是加息，对英镑的影响方向可能不同。

英国央行可能因为经济疲软而延迟加息，或者加息幅度不足以支撑汇率稳定。

这两种情况之间的差异，必须通过分别配置两组仓位来应对。”

他讲完之后，索罗斯放下了茶杯。

“如果是你操作，你会怎么分配仓位比例？”

安德鲁略作思考。

“英镑做空的比例应该高于马克，因为英镑的基本面比马克更弱。

而且，在欧洲汇率机制内，马克的支撑力更强，一旦德国加息，马克反而会先升值。

所以做空马克的仓位必须比英镑小，而且需要设置一个更早的止损线。”

索罗斯没有继续追问。

林小福没有马上打分，只是看着安德鲁的方向，等了一会儿，确认他已经讲完了，然后转向白板，写下安德鲁抽到的第二题。

“1987年美国股市经历了黑色星期一。

下一次金融危机可能出现在什么时候？

触发原因可能是什么？

请基于可观察的变量给出判断。”
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