这一部分他写得很仔细。

不是因为他不看好宏讯，恰恰是因为他太看好了，所以必须在风险提示上写得更扎实，让这份报告经得起投决会上的质疑。

首先是大客户依赖。

财报和公告里没有直接披露客户名称，但从侧面信息来看，有一个大客户在算力业务营收里占了相当大的比重。

好处是合作在持续深化，不是一锤子买卖。

坏处是万一这个大客户自己建算力中心或者转向其他供应商，宏讯的营收会受到不小的冲击。

然后是GpU供给的不确定性。

宏讯的供应链壁垒是把双刃剑，如果能持续拿到卡，它就是行业里最稀缺的那批供应商。

但如果供给突然收紧或地缘政治风险导致进一步的出口管制，宏讯的交付能力也会受到影响。

最后是估值。

他把当前的基本面数据代入模型，发现目前的股价已经部分反映了算力转型的预期。

如果后面的业绩不及预期，估值回调的压力不小。

现在并不是一个能够安全介入的估值区间。

写到这里他停了一下，又补了一条：管理层战略执行风险。

转型越彻底的公司，容错空间越小。

宏讯把全部身家押在算力上，如果这个方向出现重大变化，它的回旋余地比那些两头下注的公司小得多。

这不是缺点，但必须写清楚。

写完风险提示，林深靠在椅背上，把整份报告从头到尾看了一遍。

行业、公司、护城河、风险，框架完整，逻辑清晰。

但这份报告还缺最后一步——现场调研。

公开信息能看到的问题他已经全部写下了。

剩下的这些问题，只有去实地调研才能找到答案。
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