林深把电脑往两人中间挪了挪，在表格里新增了一列，列名叫“产业链分层景气度”。

他把5G板块从上中下游分开，最上游是芯片设计，基站和手机里的射频芯片、基带芯片，技术壁垒最高，国产替代空间也最大。

中游是设备制造，基站设备、天线、光模块、网络主设备，订单驱动，业绩确定性最强。

下游是运营商和终端应用，5G手机换机、物联网、车联网这些，确定性差一些但想象空间大。

“你现在的模型里没有区分上中下游，等于把不同景气度的公司放在同一个标准下打分，筛出来的结果没有参考价值”。

石智勇飞快地在笔记本上记着，笔尖划过纸面的声音又快又密。

林深等他记完，把表格往下翻了几页，鼠标指针停在一行数据上。

“这家公司从产业链位置来看是在中游，做通信设备的，但你仔细看过它的业务构成吗？”

石智勇凑近屏幕看了一眼。

“它的年报里写了，主营是基站天线和射频器件。”

“那基站天线和射频器件是它自己设计生产的，还是代理别人的？

你点开年报，翻到主营业务构成那一节。”

石智勇接过鼠标，点开年报pdF，翻到相应页面。

屏幕上出现了密密麻麻的文字和数字。

他一行一行往下看，看到第三页的时候，眉头皱了起来。

“它的天线业务……主要是分销代理。”

“对。”林深等他自己发现。

“它卖的天线和射频器件大部分是代理其他厂商的产品，自己只做一小部分低端配件。

营收数字看着漂亮，但毛利率很低，而且没有核心技术。

这种公司在上游厂商涨价的时候最难受，成本涨了它自己消化不了，利润空间被压得死死的。”

林深继续往下翻，翻到另一家公司。

这次他没有直接点评，而是让石智勇自己看。

石智勇盯着屏幕看了一会儿，试探性地开口：“这家公司做光纤连接器，规模不大。”

“看毛利率。”

“毛利还可以，但是……营收规模小。”

林深说，“毛利率高是因为细分市场规模小，竞争不激烈。

但也正因为市场规模有限，增长天花板低。

光纤连接器在整个5G产业链里的价值量占比很小，单价低、用量有限，做不大。

这种公司适合防守，不适合进攻。”

石智勇在笔记本上记了几笔，没有像之前那样只记结论，而是在旁边标注了接下来要验证的方向。
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