第一，沪港通深港通已经全面运行了好几年，北向资金这个概念，在座的各位应该都听过。

第二，mScI上个月刚完成第一步扩容，A股纳入因子从5%提升到了10%，后面还计划分两步提升到20%。

第三，市场经历了一季度的快速反弹，四五月份因为贸易摩擦回调了一波，现在处于震荡磨底的阶段。

第四，消费白马、龙头蓝筹已经走出了一轮明显的结构性行情，但市场对风格切换仍然有大量争议。

他翻到下一页，屏幕上出现了两个大字：问题。

我最近经常听到一个说法——‘北向资金是聪明资金’。

很多人每天盯着北向资金流入流出几十上百亿的数字，今天净流入五十亿就喊牛市来了，明天净流出三十亿就喊外资跑了。

但有没有人想过一个问题，这批钱的背后，是一整套完全不同的定价逻辑？

它不只是几十上百亿的增量资金那么简单，它正在从底层改写A股的估值体系。

林深把手从讲台上收回来，往前走了半步。

今天不讲怎么跟着北向资金买股票，不讲哪个板块明天会涨。

讲这套定价逻辑到底是什么、怎么运转的、以及它会把A股带向哪里。

我觉得搞懂了这些，会比每天盯着那几十亿的流入流出重要得多。

台下的学生已经全部进入了状态，坐在第三排的那个穿格子衬衫的男生推了推眼镜，偏过头跟旁边的同学耳语了一句：“这个比课本上讲的清楚多了。”

林深翻到第二部分的开场页，ppt上只有一行字：沪港通之前，A股是什么样子？

“要理解北向资金带来了什么变化，得先知道它来之前，这个市场的底色是什么样的。”

屏幕上弹出一张表格，列着几组对比数据。

左边是2013年A股的散户交易占比，右边是同期港股和美股的散户交易占比，差距是数量级的。

“沪港通大规模放量之前，A股的定价体系有几个非常鲜明的特征。

第一个特征，情绪博弈主导，题材优先于基本面。”

他转过身，看着台下的学生。

“那个年代的A股，资金热衷于炒小、炒新、炒概念。

并购重组、政策题材、高送转，只要有故事，就能给高估值。

盈利稳定的大盘蓝筹反而长期被低估，因为盘子太大，游资拉不动。

市场上流行一句话，‘蓝筹是用来压箱底的，小票才是赚钱的’。

在座的如果有2014年之前就开始关注股市的，应该对这句话不陌生。”

台下有几个学生笑了，前排一个教授微微点头，像是在回忆那些年的市场乱象。

第二是估值体系封闭，与全球脱钩。

那时候A股基本是自己跟自己玩。

同一家公司在A股和港股同时上市，A股的股价可以比港股贵出好几倍，没有人觉得不合理。
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