11号这天上午，尚步集团的投决会在研究部会议室召开。

袁秋华站在屏幕前，手里的翻页笔已经按下去了。

她准备得很充分，从行业背景到公司基本面，从鞋业收缩到云启传媒的增长数据，每一个部分都讲得条理清楚。

陈新石坐在她右后方，面前放着一份打印好的报告，在袁秋华讲到关键数据时低头核对一眼。

到了结论部分，袁秋华的声音比开头更稳了一些：

“市场对它的定价还停留在‘传统鞋企加一家广告公司’上。

鞋业部分的收缩是有序的，关店、库存、费用都在可控范围内下降。

云启传媒并表后，利润贡献已经占据主导。

短视频和明星内容合作方向虽然收入占比还不大，但方向已经明确。

我的结论是——建议买入，目标空间百分之六十。”

她说完，把翻页笔放在桌上，目光依次扫过在座的几人。

会议室里安静了几秒。

林深翻了一页报告，没有急着开口。

这份报告他看过两遍，袁秋华写得不错，从框架到数据都扎实，没有明显的漏洞。

刘志远第一个开口。

“尚步收购云启传媒，是溢价收购。

溢价出来的这十三个亿，记在账上就是商誉。

这笔商誉的对价，说白了就是云启给出的三年业绩承诺。

如果明年云启的承诺出问题，一次性减五个亿的商誉，尚步直接就亏损了。

到时候这个逻辑就不是值不值得买的问题，是这家公司到底值多少的问题。”

袁秋华没有回避他的目光，她等刘志远完全说完，才开口回应：

“云启18年第一年承诺已经完成，19年前三季度的数据看，全年达成概率很高。

IR总监说过尚步每年年末都会进行减值测试，目前云启经营正常，没有出现需要触发减值的情形。

商誉风险在短期爆发的可能性不高。”

刘志远端起水杯喝了一口，没再追问，但脸上的表情没有松动。

这类回应他显然已经听过很多次了，每家高商誉的公司面对这个问题都是同一套说法。

江哲接着开口，他先朝袁秋华点了点头，才把自己的问题抛出来：

“尚步的转型，目前还只是并购了一个还不错的广告公司，不是转型成功。

鞋业还在亏损，门店还在关，这是实打实在失血。

云启的信息流广告利润是真实的，但仅凭这个，市值七十亿已经不算便宜。”

他翻开报告，手指在其中一页上停住：

“而且还有一个问题，我们尽调只能到中山。

云启在杭州，管理团队在杭州，报表是上市公司合并的。

我们拿到的所有关于云启的数据，都是别人加工之后告诉我们的。

一家公司的核心资产，我们看不到、摸不着，这种信息的可验证性太差，我觉得达不到我们进入的标准。”
本章未完，请翻下一页继续阅读.........